新华财经北京12月11日电（王菁）过去的一周，债市整体处于相持状态，银行间现券短端收益率上行对长端传导明显，而基本面数据带来的预期改善并未引发市场明显调整。12月初以来，存单利率回升乃至和国债利率倒挂加剧了市场担忧，不过资金利率中枢边际回落，业内预期降息、降准等总量工具的推出条件或有所改善。

　　机构认为，短期内债市仍然关注资金面和政策出台的内容与执行节奏。上周召开的中央政治局会议给出了明年的政策基调，提出将对积极财政适度加力，后续市场对政策预期的调整有待进一步观察，市场博弈情绪有所上升。

　　行情回顾

　　截至上周五，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.05%报99.55，10年期主力合约涨0.01%报102.055，5年期主力合约涨0.01%报101.865，2年期主力合约基本持平报100.762。

　　银行间现券市场基本持稳，长端呈现窄幅震荡，债市整体处于相持状态。数据显示，10年期国债活跃券230018累计下行0.25BP报2.68%，10年期国开活跃券230215累计上行0.5BP报2.78%。

　　具体来看，上周一，央行逆回购操作量低于预期，短端和存单利率上行，带动长端调整，当天230018上行1.65BP。周二，穆迪下调中国主权信用评级展望，避险情绪下债市有所走强，当天230018下行0.85BP。周三，短端利率上行压制债市情绪，当天230018上行0.65BP。周四，短端情绪有所改善，带动长端下行，当天230018下行1.05BP。周五，中央召开政治局会议定调明年经济工作，债市对此解读偏正面，当天230018下行0.65BP。

　　从曲线形状来看，10年期-1年期国债利差收窄4BPs至28BPs，10年期-1年期国开利差收窄2BPs至25BPs，短端利率上行，长端相对平稳，导致曲线走平。分期限看，一年期调整幅度较大，1年以上期限较为平稳。资金价格是当前债市的核心矛盾，流动性预期不稳叠加基本面预期偏弱，导致曲线处于极度平坦的状态。

　　海外债市

　　北美市场方面，截至上周五（12月8日）收盘，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨12.4BPs报4.729%，3年期美债收益率涨11.1BPs报4.46%，5年期美债收益率涨10.4BPs报4.244%，10年期美债收益率涨7.5BPs报4.228%，30年期美债收益率涨4.9BPs报4.305%。

　　目前看，市场对于美联储明年将停止加息并进入降息周期具有一致预期，但对于何时降息以及降息幅度等还存在分歧，明年流动性环境对金融市场的影响可能会弱于今年，但明年美国经济下行压力将甚于今年。总的来看，金融市场仍将处于高度波动中。

　　亚洲市场方面，日债收益率上周五（12月8日）延续上行，截至尾盘，10年期日债收益率报0.766%，上行1.8BP，3年期和5年期收益率分别报0.135%和0.351%，上行1.4BP和1.3BP。日本央行行长植田和男此前在国会表示，通胀数据远高于日本央行2%的目标，但通胀趋势尚未锚定在该水平之上。因此日本央行需要继续保持货币宽松政策，进行退出模拟还为时过早，日本央行尚未决定结束负利率政策后的目标利率。

　　欧元区市场方面，当地时间12月8日，欧债收益率集体收涨，法国10年期国债收益率涨10BPs报2.825%，德国10年期国债收益率涨8.6BPs报2.273%，意大利10年期国债收益率涨13.3BPs报4.062%，西班牙10年期国债收益率涨10.6BPs报3.294%。

　　一级市场

　　利率债方面，上周新发行利率债3825亿元，利率债净供给2191亿元。数据显示，当周利率债发行量回落，叠加利率债到期量上升，导致利率债净供给环比减少。从发行结果来看，农发债需求偏强，全场倍数环比有一定提升。附息国债方面，3年和30年全场倍数均在3.5倍附近，机构参与热情较高。整体而言，一级招标市场维持良好的配置需求，受资金面预期的影响不大。

　　信用债方面，上周信用债共发行2286.53亿元，较前一周的1614.49亿元环比上升；由于发行量环比上升，上周信用债净融资102.46亿元，较前一周的-507.91亿元环比上升。分产业债和城投债来看，产业债发行规模1328.03亿元，较前一周的779.56亿元环比上升，上周产业债净融资规模环比上升，为364.86亿元；此外，上周城投债发行规模958.50亿元，较前一周的834.93亿元环比上升。

　　分主体评级看，上周AAA、AA+等级信用债净融资为正，AA、AA-及以下等级信用债净融资为负；分企业性质看，上周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为101.00亿元、46.14亿元和-44.68亿元，分别较前一周环比变化+342.52亿元、+292.58亿元和-24.73亿元。

　　公开市场

　　上周一至周五，央行分别开展了670亿元、2100亿元、2400亿元、3630亿元和1970亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼10590亿元。月初央行回收流动性并不意外，但回收的力度和资金的位置还是让投资者感受到谨慎情绪。12月4日-12月8日，DR007运行在1.78-1.84%的区间，R001运行在1.75-1.83%的区间，月初流动性呈现季节性宽松。

　　本周（12月11日至12月15日），央行公开市场将有10770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期670亿元、2100亿元、2400亿元、3630亿元、1970亿元。 此外，周五（12月15日）还有6500亿元MLF到期。

　　数据还显示，上周存单利率曲线全面上行，1年期存单利率上行2BPs至2.67%，1个月存单利率上行57BPs至2.70%，超过了1年期存单利率。存单曲线的倒挂意味着跨年资金面压力较大，从近期央行操作看，机构并不指望届时央行能展现出足够的呵护态度。

　　要闻回顾

　　·中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2024年党风廉政建设和反腐败工作。

　　·财政部金融司发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》意见的函。财政部金融司在关于《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》的说明中指出，明确社保基金会直接投资范围限于银行存款、同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金。目前，股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。

　　·11月以来，工行、农行、中行、建行、交行等主要银行向非国有房企投放房地产开发贷款300多亿元，其中近两周投放超140亿元。另有多家银行正加快推进已批复民营企业贷款落地，同时加大项目储备力度，以实际行动一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求。

　　·财政部有关负责同志就穆迪评级公司下调我主权信用评级展望有关问题接受记者采访表示：“穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定，对此，我们感到失望。今年以来，面对复杂严峻的国际形势，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。”

　　重要数据

　　·国家统计局发布的数据显示，11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.3个百分点。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。

　　·美国11月季调后非农就业人口增加19.9万人，市场预期为18万人。

　　·中国人民银行消息称，境外机构已连续9个月净买入我国债券，2023年以来累计净买入量近1万亿元，10月外资净买入量已超过2000亿元。三季度以来，境外机构持债量保持快速增长，其中10月份增持近400亿元，预计11月增持量有望达到2500亿元。

　　机构观点

　　国元证券：目前来讲，当前的环境离通胀还远，但也在逐步走出通缩的右侧，在当前的位置上，商品可能性的位移是非常有限的，这些环境不会对政策空间产生约束，但对经济增长来说，商品通过库存周期对经济基本面所施以的压力是逐步减轻的。

　　光大固收：本阶段降准有助于降低金融机构的资金成本，缓解其净息差的压力，增强金融支持实体经济的可持续性。当然，降准所释放的资金与财政回流资金有可能形成“双碰头”，以至于使银行体系流动性阶段性地处于过于宽松的状态。这个问题既可以通过缩减降准步长的方式解决，也可以通过定向降准的方式解决，例如通过降准向保障性住房等“三大工程”提供长期低成本资金。

　　中信固收：11月CPI、PPI同比回踩，整体低于市场预期。11月CPI同比降幅扩大、环比下行的主要原因是猪肉等食品价格走低，而非食品项降价幅度超过季节性趋势，PPI降价更多受到国际油价下行的影响。预计通胀动能偏弱的格局短期难以改变，对债市而言或存在一定利好。